醫藥網11月20日訊　隨著港交所新政及科創板針對未盈利生物醫藥企業開辟IPO新政，一級市場的投資熱情被充分點燃，掀起了一波生物醫藥領域的投資熱潮。但在2019年上半年，隨著科創板、港交所上市生物醫藥企業出現破發、而上市后股價低迷的情況時有發生，醫藥領域的一級市場投資有所降溫。與此同時，IPO失敗醫藥企業數量也在累積，這似乎在提醒創新醫藥企業，上市渠道雖然有所拓寬，但仍需理性，不要過分樂觀。

 

　　近日，A股上市公司藍光發展原定的資本計劃發生改變。該公司公告稱，根據目前的資本市場環境，決定終止子公司成都迪康藥業股份有限公司赴港交所上市的計劃。

 

　　無獨有偶，曾一度因九鼎系投資而備受關注的浙江車頭制藥股份有限公司申請在A股上市的IPO，也于11月3日終止審核。

 

　　隨著港交所新政落地以及科創板推出針對未盈利生物醫藥企業開辟新上市渠道，市場中一度對生物醫藥投資后上市前景十分樂觀，但伴隨著首批赴港交所上市的未盈利生物醫藥創新企業及首批赴科創板上市醫藥企業的市場交易表現浮出水面，同時數量眾多的醫藥企業IPO折戟沉沙，IPO失敗成為各家創新藥企不得不面對問題。

 

　　為何有醫藥企業選擇主動終止IPO上市計劃？在向A股主板、科創板及港交所申請上市的過程中，哪些醫藥企業被迫中止IPO上市計劃？中止的原因都是什么？“上市新政”推出的確為生物醫藥創新企業融資提供了更豐富的公開融資渠道，但需注意，只有認清上市過程中的各種風險，明確企業的商業本質，才能夠借力資本發展企業。

 

 

　　無論是港交所新政還是科創板針對未盈利生物醫藥企業推出的上市政策，都十分誘人，但是隨著成功上市的生物醫藥企業市場表現進一步分化，原本十分樂觀的醫藥企業不得不重新考慮自己原本的IPO決定。

 

　　港交所新政落地后，刺激了一大批創新醫藥企業赴港股上市，但浪潮退去后，破發和上市后市場表現不佳成為相當多赴港上市企業面臨的挑戰。德勤中國報告顯示，2019年一季度共37只新股在港上市，募資總額約204億港元，上市企業數量及募資規模分別同比減少42%、16%。

 

　　聚焦到醫藥領域，截止到目前為止，共有10家未盈利生物醫藥科技公司在港交所上市，實現的融資規模超過268億元，而從2018年4月底港交所新政落地以來，共有17家生物醫藥公司在港交所上市，總的融資規模超過530億元。從整體上看，生物醫藥企業在港交所實現的融資規模相當可觀，但對各家上市市場后的市場表現看，分化明顯。

 

　　信達生物、君實生物等在經歷上市初期的股價暴漲之后目前市場表現已經趨于平穩，而華領醫藥、基石藥業等則在上市后不久便遭遇股價回落的情況，尤其值得注意的是，港股醫藥股破發的情況也并不鮮見。

 

　　而科創板，在首批上市企業出現百倍市盈率上市股價暴漲之后，熱度也有回落。而截至2019年11月12日收盤，科創板51只個股中已經5只陸續出現跌破發行價的情況，市場認為科創板整個的市場情況已經由過熱回溫到理性狀態。

 

　　聚焦到醫藥領域，科創板已經有南微醫學、心脈醫療、微芯生物、澤璟生物、博瑞醫藥等多家醫藥生物創新企業登陸，首批上市的南微醫學股價仍然在不斷上漲之中，而同期上市的心脈醫療股價則沖高回落。

 

　　無論是赴港交所還是科創板上市，從已有上市企業的市場表現看，分化都十分明顯，并且新政剛剛落地時的政策紅利也逐漸回顧市場理性，這意味著IPO的生物醫藥企業更需要有過硬的研發和商業內核，才能真正闖關成功，并長期利用資本市場助力自身發展。

 

　　02 被中止IPO，這些檻要注意！

 

　　除了主動選擇中止IPO之外，更多申請IPO的醫藥企業是因為無法經受市場及發審機關的考察，最終被迫中止了IPO的申請過程。

 

　　據E藥經理人不完全統計，科創板開板以來，已經有安翰科技、科前生物、貝斯達、苑東生物、諾康達遭遇了IPO中止的情況，而2019年1至10月，申請在深交所創業板上市的江西3L醫用制品以及泰恩康同樣遭遇了IPO中止的情況。這其中，一些企業遭遇到的IPO挑戰值得注意。

 

　　安翰科技是科創板首批受理的9家企業之一，在經歷了4輪共90天的審核問詢后于10月25日晚間宣布中止審核。在安翰科技中止科創板IPO之前，曾被媒體質疑存在過度包裝、財務指標造假上市及未披露關聯方等問題。而安翰科技方面則表示，之所以中止科創板IPO，是因為該公司與重慶金山醫療器械有限公司及重慶金山科技（集團）有限公司所涉及的專利權糾紛，該糾紛所涉及的訴訟結構未定，可能會干擾到上會。

 

　　無論安翰科技IPO中止審核的真正原因究竟為何，但財務的合規性以及公司核心知識產權都是一家醫藥創新公司能夠順利過會并得到市場認可的本錢，梳理好這些細節對于任何一家有志于IPO的生物醫藥創新企業來說都至關重要。

 

　　而武漢科前生物被IPO中止審核，則是一個“死而復生”的故事。2019年5月26日，上交所科創板官網最新消息顯示，武漢科前生物股份有限公司等3家科創板IPO企業被迫中止審核，

 

　　而值得注意的是，3家公司所聘請的會計師事務所，正是因為康美藥業審計業務中涉嫌違反證券先關法律法規，而被中國證監會立案調查的廣東正中珠江會計師事務所。或因會計師事務所合規性問題，武漢科前生物IPO被中止審核，但于2019年6月10日，其審核狀態又恢復為了已問詢。

 

 

　　除此之外，銷售費用高企也是不少IPO醫藥企業折戟沉沙的巨大“雷坑”。苑東生物便因為推廣服務費高企，而引起了證監會的關注。

 

　　IPO材料顯示，苑東生物2018年銷售費用較2017年增加了18848.73萬元，增幅高達84.31%；2017年銷售費用較2016年增加了7819.25萬元，增幅53.79%，公司銷售費用的增長主要來源于推廣服務費的增長，2018年推廣服務費金額較2016年累計增加了25526.82萬元。具體來看，2016-2018年苑東生物的推廣服務費金額分別為1.30億元、2.02億元、3.85億元，占銷售費用的比例分別為89.15%、90.2%和93.4%，呈現逐年遞增的趨勢。

 

　　而證監會主要擔心公司的業務增長是否依賴于業務推廣。在當前藥品領域實施“兩票制”、“4+7”帶量采購政策下，藥品的流通環節大為減少，按理說推廣費用應該不會大比例增加。監管層擔心推廣服務商在營銷推廣活動中是否存在商業賄賂及其他不合規情形，是否對公司生產經營及持續經營能力產生不利影響等。

 

　　事實上，銷售費用占比較高一直是醫藥行業的備受關注的問題，時常爆出的商業賄賂事件則是隱藏的“地雷”。在保證合規性的情況下，合理安排銷售花費，無疑也是尋求IPO醫藥企業需要重視的問題。

 

　　除去銷售費用之外，隨著兩票制等一系列制度落地，相關政策風險也成為醫藥企業尋求IPO過程中必須要過的一道坎。

 

　　申請在深交所創業板上市的泰恩康中止上市審核的一個關鍵原因，便是對政策風險的解釋?？偨Y而言，發審委對于泰恩康的主要關注點包括：說明核心代理產品授權的穩定性、代理業務的可持續性；說明“一致性評價”、“帶量采購”、“兩票制”政策的影響；是否存在商業賄賂或者其他利益輸送的情形；完工百分比法確認技術服務收入相關問題；收購天?？怠⑽錆h威康形成商譽的確認情況；商譽減值計提是否準確、充分等。

 

　　對這些主要關注點無法做出合理解釋，最終促使泰恩康中止了在深交所創業板的IPO上市審核。

 

　　科創板、港交所新政的推出，雖然使得醫藥企業上市的渠道更加多元，但是無論哪一個渠道都不會對上市放松要求。一級市場對于生物醫藥投資也逐漸由熱捧回歸理性，而各醫藥企業申請上市情況也表明即便實行注冊制上市監管的標準也不會降低，未來赴任何交易所板面上市生物醫藥企業應該更加基于自身的商業發展，而不是著眼于搶占政策紅利。